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  如果有一家公司十年間股價漲了25倍，復合收益率達43%，你會不會心動？市場不缺10倍牛股，但缺乏發現牛股的投資者，下面要談的是全球電動工具龍頭，十年翻25倍的牛股創科實業（00669）。

智通財經了解到，3月3日，創科實業公布2020年業績，實現營業額98.12億美元，同比增長28%，毛利潤37.53億美元，同比增長29.74%，股東應占溢利8.01億美元，同比增長30.2%，毛利率和凈利率分別為38.3%和8.16%。此外，該公司每股基本盈利43.80美仙，擬派末期股息每股82港仙。

創科實業是全球無繩電動工具領先生產商，旗下擁有 Milwaukee，Ryobi，Hoover等12個知名品牌，主營業務覆蓋電動工具及配件、地板護理產品和消費者戶外產品的生產，1990 年公司在香港上市，迄今已有31年。該公司長期價值凸顯，股價近十年漲幅超過25倍，復利超過43%。

為何創科實業能夠走出長牛呢？

核心“電動工具”穩增長

股價是基本面的表現，往往走出長牛的標的基本面都夠硬，港股投資者看重價值投資，績優且業績增長具有持續性標的受資金青睞。2010-2020年10年間，創科實業收入由33.83億美元增長至98.12億美元，復合增長率12.6%，凈利潤由0.95億美元增長至8.01億美元，復合增長率26.7%。

創科實業業績增長穩健，2010年以來收入及利潤規模每一年都創下新高，且利潤水平持續提升，驅動公司市值提升。從業務上看，該公司上市后，通過品牌收購擴張，向自營品牌轉型，2007年開始進行戰略重組，產品無繩化轉型，資源整合后實現了專業市場和DIY市場，以及高端市場和大眾市場的多端覆蓋。

該公司目前業務主要為兩大類，一是電動工具類，包括MILWAUKEE專業業務、儲存工具及RYOBI等；二是地板護理類，包括充電式清潔工具及地毯清洗機。2020年，電動工具業務收入87.3億美元，同比增長28.54%，收入貢獻88.97%，往年均占據絕對比重，是該公司業績持續性增長的核心。該業務也貢獻著核心利潤，2020年業務利潤為8.44億美元，同比增長27.3%，利潤貢獻97.2%，往年貢獻基本超過95%。

在過去幾年，該公司電動工具業務的營收占比逐漸增加，主要為高性能電動工具產品的迭代更新收獲了良好市場反響，驅動電動工具板塊增長，而戰略聚焦地毯清潔子板塊并于2016年開始逐步剝離盈利能力一般的地板護理業務，使得整體增長較慢一些，不過2020年恢復了增長。

從電動工具細分業務看，MILWAUKEE專業業務表現強勢，2020年收入增長25.8%。Milwaukee 的電動工具系列現有M12和M18兩大鋰電池系統，可兼容 100 種及 200 種以上Milwaukee 的電動工具產品，期間推出突破性的MX FUEL設備系統。而RYOBI業務也實現了雙位數增長，主要圍繞18V One+鋰電池系統積極規劃和布局高兼容的電動工具體系。

創科實業地板護理類主要包括無繩吸塵器系列產品及地毯清潔器系列產品，2020年該業務收入增長23.6%，恢復雙位數增長，主要為地毯清洗產品貢獻。2020年，充電式ONEPWR系統在HOOVER和VAX兩個品牌表現給力，ONEPWR充電式系列現時擁有13款采用同一電池平臺運作的產品。

該公司重視研發投入，近十年研發費用以雙位數的復合增長率增長，布局全球研發基地，據相關券商研報，2013-2019年間，該公司累計公開專利數由202增至398個，近乎翻倍。而研發投入也使得該公司向市場推出較行業更為優質的產品，提升消費者的認可度和忠誠度，帶動業績進一步增長。

渠道強大及市場聚焦

創科實業的業績持續性增長，除了產品及規模等要素具有核心競爭力外，銷售渠道布局也起到不可忽視的作用。該公司在不同的業務，采取不同的銷售策略，電動工具業務主要依托電商平臺以及經銷商等三方線上零售平臺為主，而地板護理業務還在各品牌官網開設線上購買渠道。

電動工具是該公司具有核心競爭力的產品，主要依托當地的銷售中心負責將產品分銷至家居建材或五金經銷商，經銷商再通過自己的供貨渠道將創科實業的產品進一步地上架各地區連鎖五金零售店，線下分銷仍是主流模式。該公司旗下的Milwaukee 的直接合作零售伙伴超過3000家。

不過該公司客戶集中度偏高，而且收入對******客戶依賴較大，2020年前五大客戶貢獻收入58.3%，其中******客戶貢獻48.9%。

創科實業的核心市場在北美地區，2020年該地區收入76.5億美元，同比增長29.45%，收入貢獻78%，往年收入貢獻穩定大頭，主要為該地區是電動工具業務核心布局區。歐洲是地板護理業務布局區，近年來剝離掉了一些盈利較差的業務，但無繩技術的應用和產品的更迭帶來業績提升，期間該地區收入13.83億美元，同比增長19.16%。

在地區布局上，該公司采取渠道下沉策略，且效果顯著，零售網點覆蓋超過80%的美國城市，Milwaukee銷售渠道下沉至全美50個州的各級城市，在美國的二三線城市，Milwaukee零售渠道的鋪設也有很好的下沉滲透。中信建投證券預計Milwaukee的零售網點覆蓋超過83%的美國中小城市。

估值已充分體現業績

從行業來看，全球電動工具市場規模保持高單位數增長水平，2019年市場規模預計為318億美元，同比增長約7.1%，主要市場份額分布在北美和歐洲市場，市占率分別為34%和30%。而在新興市場主要包括亞洲，東歐以及拉美等市場，市場飽和度低，發展潛力較大，對標北美市場，存在非常大的增長空間。

創科實業以電動工具為核心業務，市場主要布局在成熟的歐美地區，但也在積極進軍亞洲等新興國家地區。該公司行業龍頭地位穩固，業績成長水平遠高于行業規模增長水平，2018年時市占率就超過了18%，位居行業榜首。該公司主打無繩類電動工具產品，該產品在電工工具行業占比逐年提升，目前已超過50%。

該公司具有龍頭優勢，業績優異于同行。從同行數據看，創科實業成長水平及盈利水平均高于大部分同行，以Bosch及Makita為代表的同行，收入以單位數復合增長率增長，低于該公司水平。而在盈利水平上，如銷售毛利率，除了實耐寶（毛利率穩定在 50%），其他公司毛利率多介于 34%-40%的區間，創科實業近幾年穩定在37%以上。

綜上看來，創科實業每年都向市場交出漂亮的業績成績單，核心在于電動工具的核心定位，加大研發投入打造差異化的產品，獲得消費者的認可及忠誠，用戶粘性較高，而強大的分銷渠道穩固行業龍頭地位。該公司股價表現給力，過去十年回報率高，估值已充分體現業績水平，鑒于未來前景可觀，估值仍有提升空間。

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